菲沃泰(688371)2022年年报点评：消费电子下游需求波动扰动经营 汽车及医疗领域有望带来新增量

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2022 年公司实现归母净利润0.33 亿元，同比-15.33%，业绩略低于预期。作为国内PECVD 聚合纳米薄膜龙头，公司已成功进入华为、小米、苹果等头部科技企业供应体系。我们预计2025 年全球PECVD 聚合纳米薄膜需求规模可达近74 亿元。随着募投项目落地，公司有望充分受益于PECVD 纳米薄膜应用场景的拓展（如汽车电子、医疗器械等领域）与产品谱系的扩充，实现业绩的高速增长。参考可比公司估值，我们认为2023 年62 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

2022 年归母净利润同比-15.33%，业绩略低于预期。2022 年公司实现营业收入3.96 亿元，同比-3.62%，主要系高端消费电子需求疲软，下游终端客户出货量不及预期；归母净利润/扣非归母净利润0.33/0.16 亿元，同比-15.33%/-55.70%。

其中2022Q4 公司实现营业收入1.05 亿元，同比/环比-41.49%/+1.26%；归母净利润/ 扣非归母净利润0.15/0.11 亿元， 同比-35.57%/-49.99%， 环比+12.18%/+9.43%。2022 年公司整体毛利率/净利率为56.59%/8.42%，同比-1.49/-1.16pcts。

2022 年期间费用率同比+5.90pcts ， 经营活动产生的现金流净额同比+196.49%。从费用端看，公司2022 年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.41%/33.25%/-0.94%/12.95%，同比变动-0.11/+7.43/-1.42/+3.25pcts。从现金流情况看，2022 经营活动产生的现金流量净额为+1.20 亿元，同比+196.49%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增长所致，其中2022Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额为+0.68 亿元，同比+434.26%/环比-949.66%。

专注领域延伸布局与多边合作，2022 年成果斐然：1）专利：新增申请专利49件（其中发明专利38 件，实用新型专利 10 项、外观设计专利 1 项），获授权实用新型专利13 件，当前累计获得授权专利238 项。2）资质：通过ISO13485医疗器械质量管理体系、IATF16949 汽车行业质量体系认证。3）合作关系：①与中国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所签署“烯碳功能薄膜材料与应用联合实验室”；②与江苏产研院合作建设联合创新中心。4）荣誉：①获批“江苏省工程技术研究中心”；②获得工信部认定的国家重点专精特新“小巨人”

企业称号；③入选“中国潜在独角兽-GEI”。

PECVD 纳米薄膜市场潜力巨大，公司将核心受益于：1）市场空间的广阔：我们预测2025 年全球PECVD 聚合纳米薄膜市场规模可达73.8 亿元，对应2022-2025 年CAGR 为33.5%。2）应用场景的丰富：①消费电子领域：复苏将成为主题，同时新兴市场增长潜力待挖掘，包括折叠屏、柔性屏、AIoT、AR/VR、服务机器人、储能等领域需求；②汽车电子领域：目前公司产品已成功应用于压力传感器、汽车中控板、氛围灯PCBA 等方面，应用于汽车后视镜执行器的项目已顺利签订量产合同；③医疗器械领域：公司应用于助听器整机、医疗机械手FPC、便携式监护仪PCBA、医用手机整机等领域的项目已成功量产，已成为助听器国际龙头客户的合格供应商。3）产品谱系的扩充：公司已成功研发出耐磨增硬薄膜（包括硅基耐磨增硬与DLC 耐磨涂层）、防雾薄膜（包括超疏水与超亲水薄膜）、环保薄膜。

风险因素：下游应用领域较为集中；客户集中度较高；PECVD 纳米薄膜在下游领域的渗透率提升不及预期；市场技术迭代速度超预期；境外品牌原材料买购占比较高；公司项目建设进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是消费电子领域PECVD 纳米薄膜领域龙头，技术优势突出，预计未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推公司业绩放量。

鉴于下游消费电子需求波动的风险较大，且公司2023 年股份支付费用金额较大，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.41/2.91 亿元（原预测为2.02/3.00 亿元），新增2025 年预测值为4.54 亿元，对应2023-2025 年EPS预测分别为0.42/0.87/1.35 元。选取功能性材料制造领域（下游为电子制造领域）的世华科技、斯迪克作为可比公司，上述可比公司的2023 年平均PEG（PE（2023E）/G（2021-2024）为0.59（基于Wind 一致预期），由于我们预计公司2021-2024 年归母净利润复合增速为94.85%，同时可比公司中较高PEG（0.61）与较低PEG 差值为0.04，考虑到公司在PECVD 纳米薄膜领域暂无国内竞争者的现状，故给予一定溢价、取0.65 倍PEG，则对应2023 年PE 倍数为62 倍，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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